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当医美行业越来越正规，技术越来越发达时，消费者将会更加倾向于正规的美容医院和机构，未来的市场至少是万亿级别。参考了中金公司《化妆品行业专题之三：从美妆到医美，“颜值经济”新时代》、开源证券《医美行业深度专题（一）产品篇：颜值经济时代医美需求风起，产品端龙头公司强者恒强》和国信证券《医美行业投资宝典：颜值新经济，美丽无止境》，系统梳理了中国医美行业的发展现状，产业链上下游利益分配情况，其中重点讲述上游原材料的情况，末尾梳理了二级市场相关上市公司及其他参考报告，希望为您的投资决策提供借鉴。
行业分析
01 中国医美行业已步入快速成长通道
2015-2019年全球医美市场规模稳定增长，年复合增长率约为8.2%。2019年，全球市场规模达1459亿美元，同比增幅7.5%。未来，全球医美行业预计保持7%左右的增速，2022年市场规模将达到1782亿美元（不考虑新冠疫情影响）。数据显示，2015-2019年，中国医美需求增速超过全球，中国医美市场规模从2015年的人民币648亿元一路攀升至2019年的1769亿元，年复合增长率达28.7%。但受到新冠疫情以及市场供大于求的影响，2018年开始中国医美行业的增速放缓。2020年-2023年的年复合增长率预计降为15.2%。但同时预测，预计行业经过3-5年的行业自我调整和变革后，市场将逐步回暖，2023年中国医疗美容市场规模将达到人民币3,115亿元。
相较于美国、日本、韩国等国家医美产业发展较为成熟的国家，中国近年来市场渗透率不断提高，由2014年2.4%增至2019年的3.6%，与医美发展最为成熟的韩国相差16.9pct，市场发展潜力巨大。
究其背后的原因：
2019年，中国人均GDP首次突破一万美元，客观上为医美消费的崛起提供了经济支撑；
另外，国家政策的逐步完善、产业资本的持续入局，则为医美产业的蓬勃发展营造了良好的产业环境；
"颜值经济"崛起带来的医美需求释放，以及医美技术进步带来的大量新产品落地，则从需求和供给两个维度共同推动医美行业步入高景气期。
中金测算，中国医美客群平均疗程单价约5909元，其中重度医美用户年消费金额可达万元以上，单客价值具有较大挖掘空间。
02 轻医美项目大势所趋，有多赚钱？
新兴医疗美容产业链的结构为：
上游医美耗材、原料生产商从事透明质酸、肉毒素、胶原蛋白等原料及终端产品的生产，由于行业技术壁垒较高，是医美产业链中毛利率最高的一环。医美器械制造商主要从事激光美容器械的研发和生产；
中游医美机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科，以及民营医疗美容机构。中游医美机构触及广大终端消费者的宣传渠道包括线上广告、线下转诊机构、各类医美APP等；
下游就是消费者了。
医美项目按照是否需要手术，可以划分为手术类、非手术类两个大类。其中，手术类项目包含面部医疗、美体医疗、皮肤医疗，口腔医疗等类目；而非手术类项目又称轻医美，包含注射类、皮肤美容及其他。
受益于更低的风险和更快的恢复速度，近年来我国轻医美市场以快于行业整体的增速持续放量，2019年规模约600亿元，占医美市场份额升至42%；2014-19年轻医美市场复合增速约24.6%；据Frost&Sullivan预计，2024年我国轻医美市场规模有望达1443亿元，对应2019-24年复合增速19.2%。
参考国信证券，从医美机构的产品终端售价出发，倒推拆分一款医美产品的价值链。以一款终端售价890元的中低端玻尿酸为例，拆分预计原材料成本30元左右，药械厂商的出厂价310元左右，毛利率90%左右；经销商加价70元左右至380元，毛利率15%-25%不等；医美机构终端售价890元，毛利率55%-60%。
03 轻医美的两大巨头项目
根据ISAPS数据，2019年全球非手术类医美项目中肉毒素和玻尿酸分别占比46%、32%，而在剩下的市场中脱毛/非手术减脂/其他新型医美产品分别占比7.7%/3.4%/11.1%。而在我国注射医美市场中玻尿酸和肉毒素2019年出厂规模分别达48亿元、36亿元，主要系目前新型注射医美合规产品较少而未能被统计入内。而光电类项目中如光子嫩肤、激光脱毛等已被消费者广泛接受。
此伴随"童颜针"、"少女针"等更多产品获批上市，预计注射类市场将呈现更加多元化的格局，有望承接护肤消费升级。下面我们着重讲解玻尿酸和肉毒素两大部分。
玻尿酸
玻尿酸即透明质酸（Hyaluronic Acid）的俗称，是构成人体皮肤真皮层的重要组成部分，具有强大的保湿性、粘弹性、生物相容性、可降解性。应用于医美领域的透明质酸终端产品按照功效可分为三类：
补水保湿：例如水光针项目。水光针利用真空负压技术，在皮肤真皮层注入人体因衰老而流失的玻尿酸，使皮肤吸收并储藏大量水分，从而使皮肤变得紧致有弹性；
填充塑形：例如丰卧蚕、隆鼻、垫下巴、全脸填充等，通过注射的方式将玻尿酸填充到目标部位，在短时间内实现塑形；
除皱抗衰：例如祛除法令纹、去颈纹、去抬头纹等，即将玻尿酸注入皱纹凹陷部位，将其填充抚平，以此达到抗衰祛皱的效果。
据沙利文报告，中国医美类透明质酸终端产品市场规模由2014年的12.1亿元增至2019年的42.7亿元，复合增速达28.7%，预计2024年市场规模增至76.0亿元。
目前国内约有八款进口玻尿酸品牌、十余款国产玻尿酸品牌通过CFDA认证，其中Q-MedAB生产的瑞蓝2号于2008年最早进入中国市场，国产品牌中爱美客生产的逸美于2009年获批，是国内首款合规的国产玻尿酸注射产品。
肉毒素
肉毒毒素在医美中主要用于瘦脸、瘦腿、除皱，俗称“瘦脸针”。肉毒毒素是由肉毒杆菌在繁殖过程中产生的神经毒素蛋白，分为A-G八个类型。其中A、B型可以用作注射用肉毒素，A型效力更强，是目前应用最广泛的肉毒素。
2015-2018年我国正规渠道肉毒素市场规模由17.5亿元增至39.2亿元，复合增速达30.8%，预计未来随着消费升级以及肉毒品牌的丰富，肉毒市场会进一步扩张。
肉毒管制严格，目前中国市场仅四家获批，市场高度集中，其中国产品牌衡力（兰州生物制品研究所）2018年市占率为46.5%，进口品牌Botox保妥适（美国艾尔建）市占率为53.5%，是目前市面上祛皱精准度最高、安全性最好的产品。
1950年，Gavin Herbert创立了艾尔建（Allergan）制药有限公司。1989年，全球第一款肉毒杆菌素产品Oculinum被FDA（美国食品药品监督管理局）批准用于治疗斜视和眼睑颤动后，艾尔建敏锐的发现该产品在美容应用中具有广阔的市场前景，在1992年将Oculinum收购到旗下，并改名为Botox（保妥适）。
公司近几年研发费用率10%以上，高额的研发费用保障了公司的产品力。并且，公司在全球采取当地化的战略，在消费者教育、医生教育、赋能医美机构运营、建立行业标准等多方面采取一系列的营销推广，树立与加强品牌的龙头地位，更是中国医美企业的学习榜样。
韩缇娜轻医美行业领航者，致力于健康美丽的事业，秉承为美而生的理念为消费者提供可靠的产品，帮助每一个合伙人光速回本，快速获利，抓住时代机遇。
